Sollten IWF und BIZ Recht behalten, die bereits vor dem nächsten Finanzcrash warnen, dann wäre es das erste Mal, dass der globale Finanzzyklus in die Abwärtsphase eintritt, bevor die Federal Reserve die Leitzinsen noch deutlich angehoben hat.
Der IWF warnte gerade in einem Report für das G20-Treffen, die Finanzmarktindikatoren würden darauf hindeuten, dass „das Leverage der Investoren und die niedrigen Preise von Kreditrisiken zunehmend exzessiv“ wären. Das könne „abrupt korrigiert werden, käme es zu Überraschungen hinsichtlich der US-Geldpolitik oder bei den Konflikten in der Ukraine oder im Mittleren Osten“. Explizit warnt der IWF dabei vor „US-Unternehmensschulden sowie Immobilen-Booms in einer Reihe kleinerer westlicher Länder“, während die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ), die Zentralbank der Zentralbanken, schon länger von „weltweit absurd niedrigen“ Risikoprämien spricht.
In ihrem aktuellen Quartalsbericht identifiziert die BIZ vor allem die Emerging Markets als gefährdet, wo meist große Unternehmen die angenehmen Finanzierungsbedingungen für Anleihenemissionen genutzt hätten. Die BIZ sorgt sich nun insbesondere darum, dass die meisten Kredite in Dollar aufgenommen wurden, was die Unternehmen im Krisenfall hohen Wechselkursrisiken aussetze. Zudem sei nicht klar, wie sehr die Unternehmen diese Kredite zu Spekulationszwecken genutzt hätten. Dadurch wären sie – samt den mit ihnen verbundenen Banken und Volkswirtschaften – auf Gedeih und Verderb den Launen einer Handvoll auf Emerging Marktes spezialisierter Vermögensmanager ausgeliefert, die einem starken Herdentrieb unterliegen und dazu neigen würden, die Finanzierungen im Krisen-fall sofort einzustellen.
Allerdings drängt sich die Vermutung auf, dass der globale Finanzzyklus – so wie bereits während der „Asienkrise von 1997 – selbst von einer schweren Emerging-Markets-Krise nicht beendet werden dürfte. Vermutlich würden nur weitere Lockerungsmaßnahmen der führenden Notenbanken folgen, die im Krisenfall wohl alles versuchen werden, um einen Einbruch der Vermögenspreise in den westlichen Industriestaaten zu verhindern.
Daraufhin deuten jedenfalls die Erfahrungen der vergangenen dreißig Jahre, in denen sich neben dem realwirtschaftlichen Konjunkturzyklus „Finanzzyklen“ etabliert haben, die von der Entwicklung der Vermögenspreise und der Verfügbarkeit von Krediten abhängen. Über diese Finanzzyklen wird die Geldpolitik der führenden Notenbanken vermittelt, was allerdings nicht direkt erfolgt, sondern, um einen Begriff des Ökonomen John Maynard Keynes zu verwenden, gefiltert durch die „Animal Spirits“ der Finanzmärkte, die von Euphorie, Panik und einem starken Herdentrieb geprägt sind.
Dabei lassen sich kurzfristige wie langfristige Finanzzyklen beobachten. So beobachtet die BIZ einen langen „Finanzzyklus“, der mehrere Konjunkturzyklen überdauern kann und durch sich selbst verstärkende Wechselwirkungen steigender Immobilienpreise (und anderer langfristiger Vermögenswerte) und steigender Verschuldung charakterisiert ist.
Dieser lange Zyklus wird von einem kürzeren Finanzzyklus überlagert, der als „Börsen-zyklus“ bekannt ist, sich an der globalen Risikoneigung und den Aktienkursen festmachen lässt und traditionell vom marktbreiten US-Aktienindex S&P 500 quantifiziert wird, der letzten Freitag ein neues Allzeithoch erreicht hat. Bis zum Anfang der 1990er Jahre war dieser „Börsenzyklus“ dem realen Konjunkturzyklus recht verlässlich ungefähr ein Jahr voraus gelaufen, was seither aber kaum noch der Fall zu sein scheint. So dauern die Boomphasen der Finanzzyklen immer länger an und scheinen auch deutlich stärker ausgeprägt zu sein als die realwirtschaftlichen Aufschwungphasen. Denn offenbar lässt sich ein realwirtschaftlicher Aufschwung heute auch durch einen ungewöhnlich kräftigen Finanzboom kaum noch hervorrufen. Der aktuelle Finanzboom droht bereits zu enden, bevor die letzte realwirtschaftliche Rezession noch überwunden ist.
So dauerte der vorletzte volle (New-Economy-)Finanzzyklus (der Zeitraum von einem zyklischen Tiefpunkt zum nächsten), je nach dem, welches Datum man genau für den Wendepunkt festlegt, etwa von 1994 bis 2002, wobei das zyklische Top-Ende 2000 erreicht wurde. Der nächste Zyklus erreichte sein Top-Ende 2007 und seinen Tiefpunkt 2009, womit diese Finanzzyklen also jeweils sieben bis acht Jahre gedauert hatten.
Daraufhin hatte unser aktueller Finanzzyklus begonnen, der sogar besonders ausgeprägt erscheint, während der realwirtschaftliche Aufschwung selbst in den USA und Großbritannien bislang so schwach ausgefallen ist wie niemals zuvor.
Die Finanzmärkte scheinen den Entwicklungen mit ungläubigem Staunen zu folgen
Inzwischen haben wir bereits mehr als fünf Jahre im „Risk-on-Modus“ hinter uns, in dem die niedrigen Langfristzinsen die großen Kapitalsammelstellen mehr denn je dazu ge-zwungen haben, höhere Risiken einzugehen. Nachdem bei hoher Verschuldung aber weiterhin große Schwächen bei Beschäftigung und Einkommen bestehen, steht zu befürchten, dass ein Trendwechsel nun schwerer denn je auf die Realwirtschaft durch-schlagen könnte.
Nachdem die Aufschwungphasen der letzten beiden Finanzzyklen jeweils nach fünf Jahren zu Ende waren, könnte sich ein Trendbruch also zumindest bereits annähern. Die Ge-schichte bietet allerdings wenige Vergleichsmöglichkeiten, da die herrschende Geldpolitik schlicht keine historischen Vorläufer hat. Denn klar ist, dass die Dynamik der Finanz-zyklen unmittelbar mit der Geldpolitik zusammenhängt, die seit den 1990er Jahren zune-hmend locker gestaltet wird. Dazu kommt, dass die Finanzzyklen offenbar inhärent instabil sind und stabile Börsenzeiten zu übermäßiger Risikonahme und bösen Über-raschungen führen.
Folglich verläuft ein Finanzzyklus auch nicht homogen, sondern die Investoren versuchen jeweils genau diejenigen Anlagekategorien zu identifizieren, die gerade die besten Chancen bieten, was laufende Umschichtungen von Anlagesegment zu Anlagesegment bedingt. Setzt sich eine neue Mode durch, bestätigt sich der „Trend“ in der Regel von selbst, so bald die daraus resultierende Nachfrage zu entsprechenden Kurssteigerungen führt.
Je länger der Finanzzyklus aber anhält, umso schwieriger lassen sich positive Trends etablieren, so dass bald immer weniger Aktien für das Steigen der Indizes verantwortlich sind, während im Kreditbereich die Kreditnehmer rar werden, die nicht schon offen-sichtlich überschuldet sind. Dazu kommt, dass es in diesem Finanzzyklus an plausiblen Begründungen mangelt, mit denen offensichtlich überhöhte Vermögenspreise gerecht-fertigt werden können. So waren im vorletzten Finanzzyklus viele Investoren offenbar überzeugt, dass die traditionellen Bewertungsmaßstäbe durch die „New Economy“ nicht mehr gelten. Im darauf folgenden Zyklus war es letztlich der Glaube an die Sicherheit von Immobilien, der die Risikoprämien so lange und so weit hatte absinken lassen, während sich in diesem Zyklus zwar durchaus Blasen bilden, aber keine derart grundsätzliche Thesen finden lassen.
Diesmal scheinen aber selbst die Finanzmärkte den Entwicklungen mit ungläubigem Staunen zu folgen, womit wir endlich bei der Frage angekommen sind, ob es denn möglich sein kann, dass in diesem Finanzzyklus der Wendepunkt errecht wird, bevor die Federal Reserve die Leitzinsen noch deutlich angehoben hat. Denn das war bislang in der Geschichte stets die Voraussetzung für eine Trendwende. So waren die US-Leitzinsen vor dem Top von 2000 innerhalb eines Jahres von 4,8 auf 6,5 Prozent angestiegen, während sie zwischen 2004 und 2006 von 1,0 auf immerhin 5,2 Prozent gesetzt wurden. Nach Erreichen des Zinsmaximums hatte sich der Finanzzyklus zudem auch noch jeweils rund ein Jahr auf hohem Niveau gehalten, was bedeutet, dass von der ersten Zinssteigerung der Fed bis zum zyklischen Top des Finanzzyklus jeweils noch mindestens drei Jahre vergangen waren, was übrigens deutlich kürzer war, als bei den vorangegangenen Finanzzyklen.
Wir erleben aktuell die längste Finanz-Aufschwungphase aller Zeiten
Nachdem Fed-Chefin Janet Yellen gerade erst bekräftigte, die Leitzinsen noch „beträchtliche Zeit“ bei Null halten zu wollen, und Yellen zudem keinen Zweifel daran lässt, die Geldpolitik bei etwaigen Rückschlägen sofort wieder zu lockern, rechnen die Wall-Street-Analysten nun frühestens im nächsten Sommer mit ernsthaften Zins-steigerungen, was nach historischer Erfahrung bedeuten würde, dass der Finanzzyklus noch jahrelang weiter anhalten sollte.
Dadurch hätten wir es aktuell mit der längsten Finanz-Aufschwungphase aller Zeiten zu tun, was angesichts der schon jetzt durchaus skeptischen Stimmung an der Wall Street auf den Test einer Hypothese hinaus läuft, die schon am Ende des 19. Jahrhunderts entwickelt wurde. Demnach könnte eine geschickte Notenbank den Finanzzyklus letztlich beliebig lange am Leben erhalten, sofern sie nur die Zinsen ausreichend niedrig belässt. Das war jedenfalls die Überzeugung des schwedischen Ökonomen Knut Wicksel, dessen auf Kredit-zyklen beruhende Konjunkturtheorie John Maynard Keynes als Basis der Zinstheorie der „Österreichischen Schule“ betrachtet hatte. Wicksels‘ Maßstab war dabei der „natürliche Zins“, bei dem gerade so viel investiert werde, dass „die Güterpreise weder zu erhöhen noch zu sinken die Tendenz“ hätten. Hielte die Notenbank den realen Zins nun dauerhaft unter dem natürlichen Zins, dann würden zwar auch die realen Preise ansteigen und das Wirtschaftswachstum im Zeitablauf immer niedriger ausfallen, die Vermögenspreise würden theoretisch jedoch so lange weiter steigen, so lange die Zinsen unter der natür-lichen Zinsrate verharren.
Allerdings ging Wicksell von einem Vollbeschäftigungs-Szenario aus, so dass sich daraus nicht unbedingt ein Widerspruch zu Keynes ergeben muss, der den Bruch des Finanz-zyklus mit den grundsätzlich nicht-linear-rationalen „Animal Spirits“ erklärt, die in bestimmten Situationen auch von Null-Zinsen nicht umgestimmt werden könnten. Ebenso wenig dürfte er aber auch im Widerspruch zu Ludwig v. Mises stehen, dem Doyen der „Austrian Economics“, der bei ungewöhnlich hohen Verschuldungsniveaus eine Trend-wende auch bei Null-Zinsen für möglich hielt.
Allerdings haben es die Notenbanken seither noch nicht darauf ankommen lassen und die Zinsen stets bereits angehoben, bevor der Finanzzyklus gekippt war. Nachdem vor allem die USA aber nicht zu einer Zinsanhebung geneigt zu sein scheinen, bevor annähernd Vollbeschäftigung erreicht ist, diese aber selbst bei großzügiger Nutzung aller Möglich-keiten der Statistik noch nicht absehbar ist, werden sich die Notenbanken zunehmend anstrengen müssen, die Vermögenspreise vor dem drohenden Absturz zu bewahren.
Dazu passt, dass die Notenbanken mittlerweile zu Maßnahmen bereit sind, die vor zehn Jahren noch undenkbar gewesen wären. So zeigen etwa Dokumente der großen Optionen-börsen, dass den Notenbanken beim Handel mit Terminkontrakten mittlerweile spezielle Großkunden-Konditionen eingeräumt werden. Bei den Futures auf den S&P 500, deren Entwicklung maßgeblich für den Kassamarkt ist, sollen die Notenbanken mittlerweile zu den größten Marktteilnehmern zählen, was letztlich bedeutet, dass die Federal Reserve ihre unbegrenzt verfügbaren Dollars dazu verwendet, den wesentlichen Indikator des Finanzzyklus in die gewünschte Richtung zu manipulieren.
Allerdings muss sich erst herausstellen, ob das ausreicht, wofür sich im Oktober eine erste Bewährungsprobe bietet. Denn dann soll das Anleihenkaufprogramm der Fed auslaufen, was die Finanzmärkte durchaus als massive Verschärfung der Geldpolitik betrachten und zum Anlass für einen Trendwechsel nehmen könnten.
Quelle: heise.de vom 23.09.2014
Weitere Artikel:
Börsenwahnsinn ohne Ende: BIZ macht den Einflüsterer
Napoleons Traum wird wahr: Die EZB erzwingt den Einheits-Staat in Europa
Krise in Europa: Wachstum durch neue Schulden – Euro-Zone soll Sparkurs aufgeben
Der Crash ist die Lösung (Video)
Spanien hat erstmals mehr als eine Billion Euro Schulden
Die Notenbanken: Die größten Aktionäre der Welt
Italien am Scheideweg: Diktat der Troika, Schuldenschnitt oder Rückkehr zur Lira
Kein Wirtschaftswachstum mehr in der Euro-Zone
Spanien hat erstmals mehr als eine Billion Euro Schulden
ZEW-Index zur deutschen Wirtschaft: Konjunkturerwartung bricht dramatisch ein
BIP-Berechnung all inklusive: Italien zählt Prostitution und Drogen als Wachstum
Italiener demonstrieren gegen Regierungspolitik und verzerrte Medienberichte (Video)
Nato blockiert Resolution von UN-Sicherheitsrat zu Drogenproduktion in Afghanistan
Harter Sparkus: Proteste in Italien und Paris – Dutzende Verletzte (Videos)
Die große Puff-Lüge: Sex – Made in Germany
Bank britischer Queen in Geldwäsche verwickelt und Vorwurf von Handel mit illegalen Drogen
Neuer Rekordwert für Drogenanbau in Afghanistan
Obama: Sex, Lügen und Kokain (Videos)
Ziel ist der autoritäre Zentralstaat
Die große Plünderung: Europa auf dem Weg zur Feudal-Herrschaft
Schützt die NATO und Bundeswehr den Drogenanbau in Afghanistan?
Brüssel deckt Italiens Rechtsbruch
Europäische Union: Der Staat ist eine Institution des Diebstahls (Video)
EU-Kommissare versorgen sich auf Kosten der Steuerzahler
Italien, Frankreich und Spanien: Proteste explodieren (Videos)
Deflation in Eurozone: Zurück in die 1930er Jahre
Arbeitslosigkeit: So zerstört der Euro unsere Jugend
Kalte Enteignung: Deutsche Sparer müssen Staatsschulden bezahlen
EU: Großreich Europa bald am Ende?
Krisenvirus breitet sich aus: Rückschlag für die Euro-Optimisten
Freut euch nicht zu früh: Nach der Finanzkrise ist vor der Finanzkrise
Schulden-Krise: Frankreich muss für Haushalt Not-Reserven anzapfen
Hohe Schulden und Immobilienblase: Absturz eines Superstars – Norwegen droht Mega-Krise
Finanzkrise in Griechenland: Leib und Seele leiden
Humanitäre Krise: 43 Millionen Europäer haben nicht genug zu essen
Volksentscheid: EU-Funktionäre prügeln auf die Schweiz ein
Eine “farbige Revolution” schlägt in Bosnien ein
Selbstmorde: Jeden zweiten Tag nimmt sich ein französischer Landwirt das Leben (Videos)
EU-Beitritt oder Embargo: Barroso droht der Schweiz
Ungarische Parlamentarier werfen EU-Fahnen aus dem Fenster (Video)
Deutschland: Für Lärm bei Kundgebung droht Gefängnisstrafe
ARD: Krasse Manipulation zum Thema Einwanderung
US-Denkfabrik: »Außergewöhnliche Krise« notwendig, um »Neue Weltordnung« aufrechtzuerhalten (Video)
Weltregierung: Blaupause der Neuen Weltordnung (Videos)
Die Neue Weltordnung darf nicht stattfinden! (Video)
Russische Massenmedien über deutsche TV-Propaganda (Video)
Jeder vierte EU-Bürger ist von Armut bedroht (Video)
Schweiz probt Angriffskrieg durch Frankreich wegen Eurokrise
Die USA haben Europas Seuche – Transatlantischer Arbeitslosen-Blues
In Spanien werden nun auch Tote zwangsgeräumt
Wohnungsnot-Protest: Roms Zentrum wird zum Kampfplatz (Videos)
Proteste in Bulgarien: Studenten besetzen Universitäten (Videos)
Deutschland: Über 15 Millionen Arbeitslose!
Der langsame Tod der Demokratie in Europa
Deutschland stirbt – für den Endsieg des Kapitalismus
Russischer Abgeordneter: Deutschland ist eine ganz gewöhnliche US-Kolonie (Videos)
Angriff auf US-Dollar: BRICS-Staaten gründen eigenen Währungsfonds
Zentralbanken geben Startschuss zum Zünden der Derivate-Bombe
Die neue Finanz-Architektur Europas: Deutschland verschwindet von der Karte
Vergesst dieses ‘Zuckerguss’-Europa!
Studie enthüllt: Banken haben Politik bei Euro-Rettung erpresst
EU-Großreich: Politisch korrektes Mitläufertum
Deutschland altert trotz Zuwanderung rapide
Russland und Japan wollen Friedensvertrag – die BRD nicht (Videos)
BRD: Polizeistaat und Militärdiktatur als Vorstufe der Neuen Welt Ordnung (Videos)
Immanuel Kant: Was ist Aufklärung? (Video)
Teile & Herrsche: Gesteuerte NPD vom britischen Geheimdienst gegründet (Video)
Massen-Hypnose durch Kino und Fernsehen (Video)
Gesteuerter Protest: FEMEN – Eine wahrhaftig skandalöse Enthüllung
USA: Tea-Party Bewegung als Erfindung der Tabak-Industrie
Organisierte Kriminalität im Gesundheitswesen – wie Patienten und Verbraucher betrogen werden
Meinungsmache: Rothschild Presse in Deutschland seit 1849 (Videos)
Die geklonte Gesellschaft (Video)
Staatenlos & Neue Welt Ordnung oder Heimat & Weltfrieden (Kurzfilm)
Deutschland: Der geheime Plan (Videos)
Armut: In Europa stehen elf Millionen Wohnungen leer
ZDF-Staatsfernsehen: Antirussische-Propaganda für Kinder in Deutschland (Video)
Historisch: Europas Landkarte im Zeitraffer (Video)
Die Geschichte der „Neuen Weltordnung“
About aikos2309
10 comments on “Wann endet der globale Finanzzyklus?”
Schreibe einen Kommentar
Hat dies auf Haunebu7's Blog rebloggt.
Hat dies auf Matthiass Space rebloggt.